Когда все-таки начнут снижаться инфляция и ключевая ставка

10.01.2024

Нынешний уровень ключевой ставки в 16% годовых, до которого Банк России повысил ее в середине декабря, имеет все шансы остаться максимальным в текущем цикле. Первое снижение ключевой ставки теоретически можно будет увидеть уже весной. Конечно, оно будет зависеть от динамики инфляции, но, вполне возможно, первые признаки замедления роста потребительских цен наметились как раз в конце прошлого года.

При этом, обосновывая решение повысить ключевую ставку до 16%, глава Банка России Эльвира Набиуллина подчеркнула, что для достижения цели по инфляции (это 4% к концу 2024 года) понадобится долгий период высоких ставок. Правда, без конкретизации того, насколько долгим он может стать.

К середине декабря основной рост цен происходил в компонентах потребительской корзины, которые слабо зависят от курса рубля (его летнее снижение в инфляции уже отыграно). Например, по оценке Набиуллиной, рост цен на услуги, за исключением ЖКХ, к середине декабря в пересчете на год превышал 14%. "Ускоренное удорожание услуг рассматривается как индикатор устойчивого инфляционного давления в экономике, поскольку эти цены слабее, чем другие компоненты, реагируют на курс и различные разовые факторы", - отмечала глава ЦБ.

Но, вероятно, инфляция уже могла начать замедляться к концу 2023 года, считает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. "Банк России при принятии решений по ключевой ставке ориентируется на текущие темпы месячной инфляции с сезонной коррекцией в пересчете на год (SAAR). По оценке ЦБ, в сентябре текущие темпы инфляции (SAAR) составили максимальные в 2023 году 14,5%, после чего замедлились до 9,4% в октябре и 10,6% в ноябре. Мы разделяем мнение ЦБ и рынка о том, что пик текущих темпов инфляции был достигнут в сентябре и далее нас ждет постепенное замедление роста цен", - говорит эксперт.

Помимо приключений курса рубля (в 2023 году доллар вырос на 30%: с 70 до 90 руб.), на инфляцию сильно влияли дефицит кадров на рынке труда и напрямую связанный с ним рост зарплат, который опережает производительность труда. Так, в прошлом году безработица обновила исторический минимум, составив всего 2,9%.

Но были и разовые факторы, которые всем также очень хорошо запомнились. "Например, вспышки птичьего гриппа снизили предложение птицы. Удорожание плодоовощной продукции в том числе было связано с жарким летом, дефицитом персонала для сборки урожая и топливным кризисом. Топливный кризис (и рост цен на бензин) осенью был во многом спровоцирован сокращением выплат по топливному демпферу. Удорожание автомобилей в 2023 году (помимо западных санкций и нарушений в логистике) было связано с ростом утильсбора с 1 августа", - перечисляет Васильев.

Наконец, мягкая бюджетная политика и повышенные госрасходы были одним из основных факторов роста цен в 2023 году и, вероятно, останутся в новом году.

Однако, по прогнозу Васильева, темпы роста потребительских цен в ближайшие месяцы будут замедляться из-за стабилизации курса рубля и жестких денежно-кредитных условий. "Первые четыре месяца года обычно самые благоприятные для рубля из-за низкого спроса на валюту. В этот период возможно укрепление до 85 руб. за долл., 93 руб. за евро и 11,9 руб. за юань", - прогнозирует Васильев.

Кроме того, в ответ на повышение ключевой ставки темпы кредитования в конце прошлого года продолжили замедляться, а это сбивает градус потребительского спроса. Ужесточение условий по льготной ипотеке (повышение первоначального взноса и снижение максимальной суммы кредита) тоже должно замедлить общие темпы кредитования этой зимой.

"Тем не менее, с учетом базы начала 2023 года, в первом полугодии 2024 года годовая инфляция ускорится до 8% и начнет ощутимо замедляться лишь во втором полугодии 2024 года. По итогам 2024 года мы ожидаем годовую инфляцию около 5%", - считают экономисты по России и СНГ+ "Ренессанс Капитала" Софья Донец и Андрей Мелащенко.

С учетом этого, по их мнению, цикл снижения ключевой ставки может начаться уже в марте-апреле. Траектория его будет зависеть от темпов роста цен и реализации рецессионных рисков. "В нашем базовом сценарии по итогам года ставка может опуститься ниже 10%. Что, тем не менее, подразумевает, что денежно-кредитная политика в 2024 году будет жестче чем в 2023 году. В случае сохранения повышенного инфляционного давления, в том числе на фоне сохранения высоких темпов роста кредитования, Банк России может отложить смягчение денежно-кредитной политики или дополнительно поднять ставку в феврале", - рассказывают Донец и Мелащенко.

По словам Васильева, в базовом сценарии нынешние 16% по ключевой ставке - это пик цикла. "Возможность для снижения ключевой ставки откроется только в середине следующего года, когда начнет замедляться инфляция. В базовом сценарии к концу 2024 года мы ожидаем замедления инфляции до 6% и снижения ключевой ставки до 12%", - прогнозирует он.

Если дела пойдут по рисковому сценарию (инфляция не будет снижаться в ближайшие два месяца), возможно и повышение ключевой ставки до 17% на февральском заседании Банка России, допускает Васильев.

В целом сберегателям и заемщикам стоит быть готовыми к тому, что период жесткой монетарной политики может оказаться длительным, а ключевая ставка может остаться двузначной весь 2024 год, а возможно, и часть 2025 года, предупреждает эксперт. "Мы считаем маловероятным, что инфляция вернется к целевым 4% ранее 2025 года. Мы ожидаем замедления инфляции до 6% к концу 2024 года. При этом риски, на наш взгляд, скорее смещены в сторону более высокой инфляции", - отмечает Васильев. Так, одним из разовых факторов роста цен в 2024 году станет индексация тарифов ЖКХ почти на 10% с 1 июля 2024 года, добавляет он.

Российская Газета