Возвращение рубля: кому придется несладко?

21.11.2023

После пиковых значений, зафиксированных долларом в начале октября, российский рубль дорожает уже несколько недель кряду. Так, достигнув 9 октября отметки в 102,35, пара «доллар – рубль» опустилась ниже 89, и ряд экспертов не исключают дальнейшего укрепления российской валюты. Какие факторы оказали поддержку рублю и кто пострадает от его укрепления?

Заметную роль в укреплении рубля сыграл указ президента Владимира Путина об обязательной продаже экспортерами большей части выручки, который был опубликован 11 октября. Так, согласно указу 43 крупнейших экспортера РФ обязаны переводить не менее 80% валюты на счета российских банков, а впоследствии в течение двух недель продавать на рынке 90% от всей переведенной суммы. Кроме того, период налоговых платежей, который всегда приходится на конец месяца, также способствовал удорожанию рубля.

Между тем Денис Попов, главный аналитик «Промсвязьбанка», полагает, что стабилизации курса рубля способствовало снижение импорта товаров в Россию (по данным ЦБ РФ, показатель уменьшился в октябре на 7%). Как заявляет эксперт, это однозначно стабилизировало рубль, учитывая, что импортеры формируют значимый объем спроса на иностранную валюту. «Снижение импорта, вероятно, стало следствием существенного ужесточения денежно-кредитных условий. Таким образом, в моменте на укрепление рубля влияют: постепенное охлаждение внутреннего спроса и снижение импорта, расширение продаж валюты экспортерами в условиях ужесточения валютного контроля и высоких цен на нефть, необходимость авансовой уплаты до конца ноября крупным бизнесом налога на сверхдоход», – считает Попов.

Но чрезмерно укрепляющийся рубль несет вызов для российской экономики. Ведь среди ключевых негативных последствий – падение выручки от экспорта, снижение рублевых поступлений в бюджет страны, а также обесценивание валютных сбережений россиян.

Примерно полтора года назад, когда российская валюта активно усиливала свои позиции, в материалах Центрального банка было сказано, что из-за более крепкого рубля наиболее страдают отрасли экономики, ориентированные на экспорт, в которых падает выручка, сокращается производство, что, в свою очередь, негативно влияет на смежные сферы (транспорт, торговлю, финансы). Об этом напоминает ведущий аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин.

Он подчеркивает, что более крепкий рубль снижает конкурентоспособность российской продукции на мировых рынках в сегменте добычи полезных ископаемых, химического и металлургического производства, однако зависимость здесь непрямая, поскольку основная масса экспортных контрактов заключается не в рублях, а в иностранной валюте. В обзоре ЦБ было указано, что для экспортируемых высокотехнологичных нишевых товаров проблемы из-за крепкого рубля возникают почти мгновенно, из-за чего впоследствии могут быть свернуты даже относительно современные и успешные производства.

Также, по словам аналитика «Финама», крепкий рубль создает риски для предприятий сельского хозяйства, поскольку сокращает рентабельность поставок на зарубежные рынки. В такой ситуации начинают снижаться и обороты в транспортной отрасли, поскольку значительную долю грузопотока обеспечивают перевозки товаров за границу. «В ситуации укрепления рубля и слабости акций экспортеров нет ничего тревожного. Как правило, такие периоды на финансовом рынке России имеют непродолжительный временной характер, ведь средне- и долгосрочно курс рубля обречен на ослабление», – полагает Потавин.

При этом плохо от укрепляющегося рубля и спекулянтам, но не всем, а тем, кто купил доллар по 100 в надежде быстро продать по 120, заметил независимый финансовый эксперт, автор Telegram-канала «Vernikov100 – инвестирование» Андрей Верников. «Скачки доллара бьют и по экономике, так как затрудняют экономические прогнозы. К примеру, компания хочет закупить импортное оборудование, но риск ошибки велик. Мы видели в прошлом году доллар по 55, в этом году видели по 100. Когда покупать? Как рассчитать рентабельность компании на 2024 г., к примеру, если цены на валюту скачут», – подчеркивает он.

Тем не менее слабый или сильный рубль благоприятен для разных промышленных секторов, заявляет ведущий аналитик «Открытие Инвестиции» Андрей Кочетков. Так, к примеру, если требуется импорт компонентов или оборудования, то предпочтительней крепкий рубль, если же компания исключительно сосредоточена на экспорте, то для нее выгоден слабый рубль. «Конечно, на российском рынке преобладают экспортеры, у которых расходы в рублях, а доходы в валюте. Соответственно, при укреплении национальной валюты их рублевые доходы сокращаются. Однако не стоит забывать о том, что рост промышленности РФ сегодня происходит именно в обрабатывающих секторах. Представители правительства неоднократно говорили о том, что нам необходим более крепкий рубль для успешной перестройки экономики на рельсы замещения импорта. Соответственно, временные неудобства экспортеров можно забыть, тем более что текущий курс заметно более выгоден для них, чем в предыдущие годы», – полагает эксперт.

Кроме того, подчеркивает Кочетков, укрепление рубля снижает инфляционное давление, что в итоге должно привести к смене вектора денежной политики ЦБ РФ. «То есть при замедлении инфляции начнут снижаться ставки, а это выгодно уже для всей экономики РФ. Поэтому речь сегодня идет не о том, что рубль укрепляется, а о том, что он нормализуется к экономически обоснованным значениям. Также стоит отметить тот факт, что для всей экономики выгоден относительно стабильный курс, а не его повышенная волатильность, от которой выигрывают только экспортеры. Стабильный рубль позволяет более эффективно планировать стратегию развития производства», – отмечает эксперт.

Что касается рынка акций, то, по словам Кочеткова, он пока слабо реагирует на укрепление национальной валюты, хотя какая-то переоценка должна состояться. «Впрочем, сегодня это даже не главный фактор. Более важным является высокая ставка ЦБ РФ на уровне 15%, что существенно выше дивидендной доходности почти всех бумаг Московской биржи. Соответственно, если появятся признаки того, что начнется цикл смягчения, то курс рубля уже не будет столь сильно влиять на акции», – полагает аналитик «Открытие Инвестиции».

В то же время инвестиционный стратег «Алор Брокер» Павел Веревкин, как и его коллеги, считает, что в первую очередь от укрепления рубля пострадает прибыль российских экспортеров. Однако ревальвацию, которую мы сегодня наблюдаем, по словам эксперта, нельзя назвать драматической. «Да, на сверхприбыль у некоторых экспортеров в 4-м квартале рассчитывать уже не стоит, но они все равно продемонстрируют неплохие финансовые результаты на фоне среднего курса USD/RUB около 90. При этом не стоит забывать, что потенциал укрепления рубля ограничен», – комментирует он.

По мнению Дениса Попова из «Промсвязьбанка», факторы за укрепление рубля могут преобладать до середины декабря, если не будут приняты решения по ослаблению валютного контроля, при этом сезонный рост расходов бюджета в ноябре-декабре вряд ли удержит курс выше 90 руб. за доллар. «Мы снижаем ориентир по курсу доллара до конца года до 85–90 руб. (с 90–95 руб.)», – заявляет эксперт.

Аналитики банка «Санкт-Петербург», в свою очередь, не исключают, что пара «доллар – рубль» вновь уйдет ниже 89, подчеркивая, что дальнейшее движение пары существенно ниже этих уровней может пока ограничиваться эффектами от погашения еврооблигаций отдельных российских компаний.

Между тем Андрей Кочетков из «Открытие Инвестиции» отмечает, что строить прогнозы – сегодня занятие весьма затруднительное, хотя и можно предположить некоторые технические моменты. «Если брать самое крепкое значение рубля летом 2022 г. и пик его ослабления в текущем году, то, по раскладу Фибоначчи, ключевыми точками могут служить 82–83 руб. за доллар и около 70,5–71,0 руб. за доллар. Вторая цифра возможна лишь при существенном положительном изменении геополитической ситуации, а вот первый рубеж вполне достижим при текущих вводных. Указ об обязательной продаже валюты, высокая ставка ЦБ РФ, завершившийся уход иностранных компаний говорят в пользу того, что укрепление рубля может продолжиться. При этом значения в диапазоне 80–85 руб. вполне комфортны – как для экспортеров, так и для импортеров. Возможно, что бюджет немного потеряет, но наличие внутреннего экономического роста и расширение налоговой базы постепенно компенсируют ситуацию», – считает Кочетков.

Александр Потавин тем временем заявляет, что усилия российских властей по стабилизации ситуации на валютном рынке уже привели к нужным результатам, поэтому ожидаемый торговый диапазон по паре USD/RUB до конца года находится в пределах 88-95 рублей. Аналитик «Финама» считает, что ситуация с крепким курсом рубля, видимо, сохранится вплоть до президентских выборов в марте 2024 г., а потом сильный рубль станет помехой в части наполнения доходов госбюджета и указ о репатриации валютной выручки не станут продлевать, что, в свою очередь, приведет к ослаблению курса рубля во второй половине 2024 г.

При этом для экспортеров РФ сейчас важен даже не столько слабый или крепкий рубль, сколько предсказуемый. Об этом заявила Наталья Мильчакова, ведущий аналитик Freedom Finance Global. Повышение престижа рубля на мировом рынке важно в условиях дедолларизации экономики, подчеркивает эксперт, и если рубль будет непрерывно падать к мировым резервным валютам, как турецкая лира или аргентинский песо, то у импортеров российского сырья и товаров будет мало интереса рассчитываться с РФ за поставку товаров в рублях из-за высоких рисков операций с рублями.

«Нельзя сказать, что рубль из-за роста в ноябре стал крепкой валютой. Рубль пока даже близко не достиг уровней начала января 2023 г. в 71–72 руб. за доллар, и до конца года мы считаем эту цель недостижимой. По итогам 2023 г. рубль все равно подешевеет к доллару, только не почти на 30%, как это было, когда доллар достигал 100 руб., а поменьше, например, процентов на 12–15%. Инвесторам совсем не стоит на фоне укрепления рубля панически сбрасывать бумаги экспортеров, показавших в этом году сильный рост выручки и чистой прибыли, тем более что многие из них платят и даже уже объявили промежуточные дивиденды. В то же время при подорожавшем рубле можно подумать о том, чтобы добавить в портфель бумаги российских компаний, работающих на внутреннем рынке – например, банковского и финансового сектора, розничной торговли, телекоммуникаций», – советует Мильчакова.

Конкурент